Aufstand der Anleihenhändler

NSLopal Bund Märkte erwachen aus einem langen Dornröschenschlaf. Die Federal Reserve hat diese Woche angekündigt, ihr massives Anleihekaufprogramm zu beenden. Anleiheninvestoren reagieren unterdessen auf die steigende Inflation: In einer Gruppe von 35 Volkswirtschaften sind die Renditen fünfjähriger Anleihen in den letzten drei Monaten um durchschnittlich 0,65 Prozentpunkte gestiegen. Nicht nur in Schwellenländern, sondern auch in reichen Ländern wie Australien und Großbritannien findet ein Umbruch statt. Plötzliche Bewegungen wecken unweigerlich Ängste vor Marktturbulenzen, ähnlich wie beim „allmählichen Wutanfall“ im Jahr 2013. Die heutige Anleihentransformation verläuft jedoch ganz anders.

Vor der Pandemie waren die Zinsen weltweit niedrig, was die latente Inflation widerspiegelte. Als das Coronavirus vor fast zwei Jahren ausbrach, versprachen die meisten Zentralbanken, die Zinsen länger niedrig zu halten, um die Erholung zu unterstützen. Viele stimmten auch zu, Anleihen zu kaufen, was ihre Renditen reduzierte.

Der Hauptgrund für die heutige plötzliche Wende ist die hohe Inflation. Unter den 38 Volkswirtschaften, die Mitglieder von Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und EntwicklungAls Club der reichen Nationen stieg die Inflationsrate im September auf 4,6% gegenüber dem Vorjahr. Steigende Energie- und Lebensmittelpreise sind nur ein Teil der Geschichte: Selbst wenn man sie beraubt, waren es 3,2 %, der höchste Wert seit fast zwei Jahrzehnten.

Seit Monaten sagen Zentralbanken, dass eine hohe Inflation aufgrund vorübergehender Angebotsengpässe ein vorübergehendes Bild ist. Doch die Aktion an den Rentenmärkten zeigt, dass die Anleger der Meinung sind, dass die Zentralbanken zu langsam agieren. Einige Währungsbehörden haben ihre Geldpolitik bereits gestrafft. Brasilien kündigte letzte Woche eine Zinserhöhung um 1,5 Prozentpunkte an. Die Zentralbanken Kanadas und Australiens haben ihre Erwartungen, dass die genannten Zinsen niedrig bleiben, fallen gelassen. Während wir hier schreiben, wird die Bank of England entscheiden, ob sie die Zinssätze erhöhen wird. Einige Politiker bleiben standhaft: Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank, hat darauf bestanden, dass es „sehr unwahrscheinlich“ ist, die Zinsen im nächsten Jahr zu erhöhen.

Das Gespenst der Abweichung der Zentralbanken von den Märkten und die daraus resultierenden Schwankungen der Marktzinsen werden diejenigen beunruhigen, die sich an 2013 erinnern, als die Federal Reserve ihre unerwartete Absicht bekannt gab, ihr Anleihekaufprogramm zu kürzen. Die daraus resultierende globale Mini-Panik hat das Wachstum gedämpft und einige Schwellenländer getroffen, insbesondere solche mit hohen Dollarschulden.

Dies ist jedoch nicht 2013. Ein Unterschied besteht darin, dass die Verschiebung an den Anleihemärkten subtiler ist. Der bisherige Anstieg der Renditen fünfjähriger Staatsanleihen in den USA ist beispielsweise weniger als halb so hoch wie vor acht Jahren. Die realen Anleiherenditen liegen nach Berücksichtigung der erwarteten Inflation bei weniger als 1%, immer noch weit entfernt von Rekordtiefs. Dies wird einfache Bedingungen in der Realwirtschaft unterstützen. Selbst als die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen stiegen, gab es viel weniger Bewegung bei langfristigen Anleihen.

Ein weiterer Unterschied heute ist das Fehlen finanzieller Panik. Die hohen Fremdkapitalkosten können zu Zahlungsausfällen und Kapitalflucht führen. Viele Schwellenländer verfügen jedoch über gute Devisenreserven, was sie widerstandsfähig macht. Die Aktienmärkte zeigen keine Anzeichen von Bedrängnis – die Aktienkurse erreichten diese Woche ein Rekordhoch. Die Aktien von Banken sind in diesem Jahr um 28% gestiegen, weil allmählich steigende Zinsen ihre Erträge steigern könnten. Die Rentenmärkte bleiben für Geschäfte geöffnet. Im Oktober haben Schwellenländer außerhalb Chinas Unternehmens- und Staatsschulden in Rekordhöhe freigegeben.

Es besteht also kein Grund zur Sorge. Die Märkte wetten darauf, dass die Zentralbanken Zinserhöhungen vorantreiben müssen und nicht, dass sie die Kontrolle über die Inflation verlieren. Es lohnt sich jedoch, die sehr schwierige Aufgabe zu berücksichtigen, vor der die Zentralbanken stehen. Während des unvorhersehbaren Endes der Pandemie sollten sie versuchen, die ultralockere Geldpolitik inmitten extrem hoher Vermögenspreise, hoher Schuldenstände und einer über dem Zielwert liegenden Inflation zu normalisieren. Taper Tantrum 2.0 hat noch nicht begonnen. Aber schließen Sie einen größeren Kampf um Anleihen nicht aus. ■

Dieser Artikel erschien im Leaders-Abschnitt der Printausgabe unter „The Bond Dealers Noise“.